7月瓦楞纸与原料走势背离
呈现明显负相关性
近五年内废旧黄板纸在瓦楞纸价格走势中的相关系数维持在高水平的平均值（0.88），体现了两者的紧密关联。作为主要原料，废旧黄板纸对瓦楞纸的贡献占比在85%以上，对生产至关重要。从7月市场走势来看，瓦楞纸与原材料废纸的相关性由正转负，相关系数从0.88变成-0.58，两者价格联动性减弱。
7月份瓦楞纸与废旧黄板纸产品呈现明显负相关性。废旧黄板纸因雨水及高温天气影响，供应端偏紧；同时，随着中秋备货季节的临近，纸企具备较强的备货倾向性，导致废纸价格的轻微上行。然而，尽管备货季为瓦楞纸市场带来了潜在的支撑力量，但市场未能摆脱供过于求的格局，使得市场均价较前月有所下降，进而造成了瓦楞纸与原材料价格走势的背离现象。
7月份瓦楞纸与废旧黄板纸相关性在-0.58，纸价下跌与原料价格上涨呈现背离走势，呈现明显负相关性，上游纸厂在产品销售价格下降和采购成本上涨的双重夹击下,行业盈利压力进一步承压。
瓦楞纸方面：规模纸厂政策涨跌不一，小型纸厂多保持价格的稳定性，个别价格出现轻微下降，总体来看降幅大于涨幅。这一变化在一定程度上反映了市场的供需状况依然处于较为宽松的阶段，也反映出部分中小纸厂为了应对市场压力选择了保守的价格策略。上游纸厂的开工负荷基本稳定，同时新的产能投入也增加了供应端的充足性，但由于终端订单释放不足，使得市场呈现供大于求的状态，利空市场运行。综合来看，月内瓦楞纸均价环比下滑0.19%。
废旧黄板纸方面：在原料方面，受国内天气条件的影响（雨水频繁和高温酷热），主要原材料的回收量有所减少，间接导致了废纸价格的上涨趋势。叠加国内下游纸厂开工负荷率稳中偏强运行，国内废纸需求量环比提升。因此，废旧黄板纸价格上涨，加大了瓦楞纸的成本压力。据卓创资讯数据显示，7月废黄板纸月均价环比上涨0.97%，与瓦楞纸价格走势显著背离。
从卓创资讯监测数据来看，7月瓦楞纸市场均价下滑0.19%，延续下跌趋势。而主要原料的废纸价格上涨0.97%，进而使得整体成本上升了0.49%。因此瓦楞纸行业的毛利率下滑0.92个百分点，行业盈利压力继续增加。
8月原料与纸价同步上涨
行业正相关性增强
8月份主要原料废旧黄板纸的走势预期将先稳定后有所提升。由于8月废旧黄板纸货源增量有限，或导致纸厂在采购废旧黄板纸上面临原料到货量的下降，进而有利于支撑价格偏强运行。瓦楞纸现货方面，上游纸厂开工负荷率稳定，使得现货供应量充足。而随着季节的变化，预期需求将由淡季逐步向旺季过渡，可能会导致需求量出现增长。在需求增长的驱动下，供需差距可能会进一步缩小，从而为市场价格带来积极影响。
综合上述各因素，预计8月份原料废旧黄板纸的走势也将呈现上涨态势，同时与纸价的正相关性可能会增强，表明市场对原材料的偏紧预期与需求恢复之间的匹配度会提高，这将进一步强化两者之间价格上的正相关性。
从负相关性出发--2024年瓦楞纸库存与价格的相关解析
瓦楞纸企业库存与价格基本呈现负相关性。1-7月瓦楞纸月均价低于去年同期。需求端虽有恢复，但恢复速度较慢，在市场无明显停机检修且产能继续增加情况下，纸厂库存增加。下半年逐步进入传统需求旺季，需求端存在好转预期，但是产能持续投放，供应方面压力不减，由此，瓦楞纸库存下半年在需求带动下存在减少预期，但在供应压力下，整体预计仍处于中高位水平。
瓦楞纸库存与价格——负相关性
瓦楞纸处于废纸系产业链中端产品，目前交易模式以直销为主，由瓦楞纸生产企业直接运送至下游包装厂。瓦楞纸纸厂对于库存把控较为严格，主要有以下几个原因：首先，如果长时间保存原纸，可能会导致瓦楞纸的形状和性能发生变化，影响客户使用，增加损耗，增加成本；此外，由于一般纸厂原材料采购量仅维持一周左右生产，为满足生产，纸厂需要较大数额现金来购买废纸，因此需要及时变现资金，不宜进行高库存生产；其次，原纸与废纸市场价格波动频繁，如果进行高库存操作，货物存在贬值风险，不利于纸厂盈利。2024年企业在库存操作中未见明显变化，仍将库存视作影响价格的重要因素之一。
从近三年瓦楞纸企业库存与价格对比图来看，瓦楞纸企业库存与价格呈现负相关性。2022年至今，瓦楞纸企业库存与价格相关系数为-0.6。从价格驱动逻辑来看，瓦楞纸供需面变动以及成本端波动带来的影响往往是驱动价格波动的主要因素。库存是反应供需动态的结果，其趋势的变化是判断产品后市供需结构强弱的重要指标。
2024年瓦楞纸库存升至高位
从近三年瓦楞纸企业库存数据来看，呈现震荡增加趋势，2024年瓦楞纸企业库存处于近三年偏高水平，1-7月平均水平较2023年同期增加16.78%。其中供应的持续释放是企业库存增加的重要因素之一。本身瓦楞纸市场就处于供大于求的格局之中，但纸厂为提升竞争力持续释放产能，且市场规模纸厂检修较去年同期相比减少，供应端压力增加，助力库存增加。据卓创资讯监测数据显示， 2024年1-7月，瓦楞纸平均月度产能同比增加4.76%，累计产量同比增加5.98%。此外，需求平淡及价格下滑导致的下游包装厂家购买动力下降，也是企业库存增加的原因之一。市场需求恢复不及预期，包装厂订单表现平淡，备库意愿不强。且2024年年内瓦楞纸价格呈现震荡下滑为主格局，下游市场受到“买涨不买跌”情绪影响，进一步使得包装厂拿货积极性不高，使得纸厂出货速度缓慢，库存压力呈现增加趋势。据卓创资讯监测数据显示，截至7月底，2024年中国AA级120g瓦楞纸市场价均价为2729元/吨，同比去年同期的2948元/吨，下滑219元/吨，跌幅7.43%。
对比2024年1-7月瓦楞纸库存与瓦楞纸价格，二者在多数时间内呈现负相关，符合历史变化规律，具体表现为1-4月、6-7月库存水平上升，瓦楞纸价格走低，符合负相关关系。但是5月企业库存呈现下滑趋势，而瓦楞纸价格也呈现下滑趋势，呈现正相关。究其原因来看，五一假期，部分纸厂让利促单，执行限时优惠政策，部分下游包装厂适量补库，带动企业库存下滑。假期后，下游订单支撑不足，市场交投略有降温。随市场价格逐步走低，到达近3年历史低点，生产企业继续下调价格意愿不强，市场进入供需博弈阶段，规模纸厂涨跌政策不一，中小纸厂多根据自身情况灵活调整，局部市场涨跌互现。具体来看，5月份市场跌多涨少，均价延续下滑态势，月内库存先降后增，月底库存环比上月窄幅下滑2.32%。
下半年企业库存存在下滑预期
下半年来看，瓦楞纸企业库存水平或呈现震荡下滑趋势，但整体库存水平仍处于中高位水平。
一般情况下，随着下半年需求好转，企业库存会呈现下滑趋势。今年下半年随着中秋、国庆、双十一、元旦、春节等节日逐渐临近，终端订单逐步释放，瓦楞纸行业逐步进入消费旺季，需求或逐步好转，对瓦楞纸消耗量同步增加，因此库存水平或仍呈现逐渐下降趋势，利于市场价格运行。但是外部环境仍存在一定不确定性，因此需求虽有恢复预期，但恢复速度预计相对有限。从供应面来看，下半年瓦楞纸仍有110万吨新产能投产，供应面压力暂难消除。受国内进口零关税政策支撑，虽然套利空间收窄，但消费旺季预期带动下，进口量预计小幅增加，供应面压力仍存。因此预计库存虽然存在下滑预期，但是整体或仍处于中高位水平。预计下半年瓦楞纸价格走势或呈现稳中趋涨走势，但受到供应压力的影响及需求面恢复速度的不确定性影响，涨幅或有限。综合来看，预计下半年瓦楞纸价格与企业库存或仍将延续负相关关系运行。
居民部门去债务是导致2022年以来废黄板纸价格下跌的重要原因
2022年国内废黄板纸价格走势整体呈下行格局。从市场反馈的情况看，主要是消费需求不足。而导致消费需求不足的原因或与国内居民部门去债务化有直接关系。2022年以来，居民部分中长期贷款与居民存款比值持续下行，对新增消费形成较强抑制，令废黄板纸价格持续承压。
2022年以来，国内废黄板纸价格整体进入下行格局。根据卓创资讯统计的国内A级废黄板纸市场均价显示，截至2024年7月18日，国内A级废黄板纸日均价为1442元/吨，较2022年初下跌39.05%。
废黄板纸价格出现如此长周期的下跌，究其原因主要还是国内经济下行压力较大，而经济下行压力较大的原因或与国内居民部门去债务化有直接关系。
2022年以来，名义GDP与实际GDP增速差持续收窄
首先通过国内名义GDP累计增速和实际GDP累计增速的差值与国内废黄板纸季度均价走势看，2022年一季度国内名义GDP和实际GDP累计增速差值达到此轮回升的高点之后，两者增速差便持续下行，在2023年二季度两者价差进入负值区间，一直延续至今。国家统计局公布的二季度实际GDP同比增长4.7%，而名义GDP增速同比增长3.97%，名义GDP已连续5个季度低于实际GDP。
名义GDP可视为按当前价格核算的增加值，实际GDP是按照不变价（2021年至2025年不变价增加值的基期是2020年）增加值。名义GDP低于实际GDP，说明通胀相对低迷，有效需求不足。
由于废黄板纸是包装纸的主要原料，随着国内消费需求压力增加，包装纸需求增速放缓，废黄板纸价格亦承压下跌。
居民部门去债务导致消费压力增加
国内消费压力增加的主要原因或是居民部门去债务所致。通过对居民中长期贷款与居民存款的比值可以看出，上一轮居民部门中长期贷款与居民存款的峰值出现在2021年11月份，两者比值在5.24%，随后两者比值便呈下行格局。而上一轮国内废黄板纸的月度均价高点同样出现在2021年的11月份，随后震荡下跌。两者之间下行拐点一致。
2015-2021年国内居民中长期贷款和居民存款的比值整体呈上升格局，从该期间废黄板纸的月度均价走势看，国内废黄板纸价格重心还在上行，并且走出了周期性波动。即在经济上升期间，国废黄板纸价格上涨，在经济下行期间，国废黄板纸价格下跌。但随着国内居民中长期贷款与居民存款比值持续下行，废黄板纸价格也进入了下行通道，在该阶段废黄板纸的价格走势周期性不强，即使在2023年国内经济出现阶段性修复，废黄板纸价格依然呈弱势表现。
居民中长期贷款与居民存款比值走势对国内废黄板纸价格形成的影响或与国内房地产市场有关。国内居民中长期贷款最重要领域是居民的房贷，在2021年之前，受国内城镇化的推进，居民的购房需求增加，房价也在上涨。居民部门买房，一方面有消费需求，另一方面也有资产配置需求。由于居民买房会带动相关住房消费，同时伴随着房价的上涨，居民财富升值，消费意愿也在增强。
但2022年以来，受房地产市场调控政策深入，及居民收入预期下行压力下，居民加杠杆买房意愿降低。2023年以来，房地产市场暴露的问题更多，进一步降低了居民的购房意愿，同时加快提前还贷的操作。伴随着经济下行压力增加，居民收入预期不稳定，房地产价格下滑等多方面因素影响，居民更多的修复资产负债表，商品消费需求边际收缩，包装纸需求增量放缓，国内废黄板纸价格持续承压。
2022年以来国内废黄板纸价格下跌，从宏观层面看是国内的通胀相对低迷，国内名义GDP与实际GDP增速差值已连续5个季度处于负值区间。随着国内房地产市场进入低景气周期，国内居民部门在2022年去债务化加快，进而抑制了消费需求。由于居民部门的债务出清还将持续，国内消费修复压力依然较大，废黄板纸价格或维持相对偏弱的行情。
来源：卓创资讯
